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　　2025中报点评：新能源伺服系统与新品放量叠加客户回款优化，25H1业绩同比+228%

　　星辰科技(832885) 投资要点 新能源伺服系统与新品放量驱动，2025H1扣非业绩同比高增365%。公司发布2025年中报，25H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润0.90/0.22/0.21亿元，同比+42%/+228%/+365%。25Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润0.58/0.15/0.15亿元，同比+49%/+1187%/+2067%，环比+75%/+138%/+139%。业绩高速增长主要得益于公司新能源伺服系统销量大幅增长；前期预研项目形成小批量生产，提升了盈利水平；部分长期未结清款项的客户回款，削减了信用减值损失；此外，公司辅以内部成本优化、提升生产效率等措施有效管控成本，25H1销售毛利率41.71%，同比-1.79pct；销售净利率24.46%，同比+13.99pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为4.10%/8.41%/-1.56%/10.55%，同比-1.98/-3.52/+0.55/-4.43pct。 新能源、航空航天和军工业务占比近八成，2025H1实现量利齐增。1）新能源伺服系统：得益于绿色低碳转型加速推进，风力发电机组装机规模继续攀升，新能源伺服系统业务实现高速增长，25H1营收同比+205.31%至0.39亿元，毛利率同比+7.01pct至22.92%。2）航空航天、军工等专用伺服系统：公司在该领域预研项目形成小批量生产，凭借高技术壁垒形成的产品竞争力和强客户粘性带来的稳定需求，进一步巩固了公司在高端装备领域的市场地位。随着配套客户的军贸产品出口，公司产品也销售到更多的国家。25H1该业务营收同比+1.18%至0.31亿元，毛利率同比+3.66pct至71.46%。3）工业控制伺服系统：25H1该业务营收同比-0.19%至0.19亿元，毛利率同比+9.46pct至31.70%。 伺服市场星辰大海，军民两用增长可期。公司以伺服系统核心技术为根基，深化“军品立本、新能源突破、工业赋能”的战略布局，逐步发展成为涵盖多层次、多产品、多领域的综合解决方案提供商。1）航空航天及军工：军工行业迎来“十四五收官装备交付+十五五前瞻技术储备”双重机遇，公司重点研发高集成度、高可靠性的军用随动控制总成系统，持续提升在尖端装备中的配套层级，巩固军用自动化领域核心供应商地位。2）新能源风电：依托风电装机的市场增量，风电行业迈向高质量发展新周期，公司持续深化产品标准化、模块化设计，重点突破风电变桨伺服驱动器大客户市场，积极布局储能、SVG等电网侧业务。3）工业控制：工业4.0推进带来的设备智能化升级需求明确，伺服系统作为运动控制核心ag真人中国官方 ag真人入口单元，长期需求增长潜力可观。 盈利预测与投资评级：伺服系统技术居国内领先地位，考虑公司新品放量与客户回款情况明显转好，业绩成长可期，上调2025~2027年归母净利润为0.42/0.55/0.72亿元（前值0.22/0.30/0.38亿元），对应PE为108/82/63倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

　　2024年报点评：航空航天及军工业务复苏，高技术壁垒和强客户粘性拉动业绩增长

　　星辰科技(832885) 投资要点 高毛利军品业务复苏与全流程降本增效并举，2024全年扣非归母净利润同比增长69%。公司发布2024年度报告，实现营收1.47亿元，同比+8.95%；归母净利润0.16亿元，同比+26.24%；扣非归母净利润0.13亿元，同比+68.57%。业绩同比增长主要系航空航天及军工业务复苏，公司凭借高技术壁垒和强客户粘性拉动盈利增长，并强化应收账款管理闭环，推动经营量质齐升，信用减值损失较2023年减少42.51%；同时优化全流程成本管控，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.27/-1.55/-0.35/1.20pct，在销售毛利率小幅下滑1.29pct至41.94%的情况下，带动销售净利率同比+1.32pct至10.20%。 航天军工伺服持续领航营收，新能源业务撬动增量，工业控制业务需求短期疲软。1）航空航天、军工等专用伺服系统：公司成功获取一批新型号研发订单，聚焦于为装备控制、装备自动化提供更成熟的解决方案，有效提升了在军工领域的竞争力和市场份额。2024年该业务营收同比+15.44%至0.66亿元，占比同比+2.52pct至44.76%，毛利率同比-2.50pct至67.51%。2）新能源伺服系统：公司紧跟大容量、长叶片、高塔筒及深远海风电技术发展趋势，在稳固现有市场ag真人中国官方 ag真人入口份额的同时，成功拓展行业头部新客户并启动挂机试验。2024年该业务营收同比+27.67%至0.40亿元，占比同比+4.01pct至27.35%，风电行业竞争加剧致产品价格承压，毛利率同比-6.29pct至18.37%。3）工业控制伺服：受全球经济波动和行业需求放缓影响，2024年该业务营收同比-14.96%至0.37亿元，占比同比-7.04pct至25.07%，毛利率同比+2.41pct至23.26%。 伺服市场星辰大海，军民两用增长可期。公司以伺服系统核心技术为根基，深化“军品立本、新能源突破、工业赋能”的战略布局，逐步发展成为涵盖多层次、多产品、多领域的综合解决方案提供商。1）航空航天及军工：军工行业迎来“十四五收官装备交付+十五五前瞻技术储备”双重机遇，公司重点研发高集成度、高可靠性的军用随动控制总成系统，持续提升在尖端装备中的配套层级，巩固军用自动化领域核心供应商地位。2）新能源风电：依托风电装机的市场增量，风电行业迈向高质量发展新周期，公司持续深化产品标准化、模块化设计，重点突破风电变桨伺服驱动器大客户市场，积极布局储能、SVG等电网侧业务。3）工业控制：工业4.0推进带来的设备智能化升级需求明确，伺服系统作为运动控制核心单元，长期需求增长潜力可观。 盈利预测与投资评级：产品横跨军民两用领域，伺服系统技术居国内领先地位，业绩成长可期，维持2025~2026年归母净利润分别为0.22/0.30亿元，新增2027年归母净利润预测为0.38亿元，对应最新PE为137.16/99.77/79.20，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。